5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括(ku空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗ò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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